金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资的(de)国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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