来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了(le)一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思mg alt="高瑞(ruì)东 刘星辰(chén)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014233.png">

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思