金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力(guī)模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益(yì)份额(é)规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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