金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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