金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(d乔丹有多高ào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(乔丹有多高zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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