文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zà2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数o)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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