文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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