原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的(de)品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力马美如简介(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(x马美如简介iàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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