私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践，坚(jiān)持规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后(hòu)再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票(piào)据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公(gōng)开募集(jí)基(jī)金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为(wèi)目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系(xì)统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第三方下(xià)达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要(yào)求的(de)通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情(qíng)况提(tí)出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过(guò)渡期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新(xīn)募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量(你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的liàng)基(jī)金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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