5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人g>

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。