金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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