4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(y巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么è)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关(g巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么uān)行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(lu巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么ò)至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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