5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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