金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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