在宏观(guān)利空阶段性出尽后，市场情绪有所回暖(nuǎn)，叠加(jiā)油脂市场基本面迎来改善，“五一”假期过后，油脂市(shì)场连涨两日(rì)。昨(zuó)日，棕榈油主力合约2309以3.39％的涨幅领涨油脂，菜籽(zǐ)油主力合约2309上涨1.95％，豆油主力合约2309收涨(zhǎng)1.31％。

　　“‘五一’假期(qī)期(qī)间(jiān)，伴随美联储继续加息预期以及欧美银行业危机的继(jì)续发(fā)酵，国际(jì)原(yuán)油价(jià)格大幅下挫，外围市(shì)场环境整体偏弱。5月4日凌晨(chén)，美联储(chǔ)如预(yù)期加(jiā)息25个基点，这是本轮加息周期的第十次加息，也可能是本轮(lún)紧(jǐn)缩(suō)周(zhōu)期的终(zhōng)点(diǎn)。同(tóng)时，欧(ōu)洲央行(xíng)周四决定放慢加息步伐。在外围利(lì)空(kōng)阶段性出尽后，大宗商品市场情(qíng)绪(xù)出现反弹(dàn)，油(yóu)脂(zhī)价格在(zài)假期(qī)开盘走弱后也迎来上涨。”中泰期货研究所油脂油(yóu)料(liào)分(fēn)析师巩(gǒng)力(lì)赫表示，在此(cǐ)轮上涨(zhǎng)过程(chéng)中，棕(zōng)榈油领(lǐng)涨油脂，产地(dì)供(gōng)给偏紧，同(tóng)时(shí)国内棕榈油库存(cún)连(lián)续下(xià)降支撑盘面(miàn)走强，菜油紧随其(qí)后，而(ér)豆(dòu)油因5—6月大豆到港压力(lì)涨幅相对有限。

　　在光大期(qī)货研究所油脂油(yóu)料分析师侯雪玲看来，油脂市场的强力反弹是由基本面的(de)改善推动的。她表示，一方面(miàn)源于餐(cān)饮(yǐn)端的利多预期(qī)。油(yóu)脂相关上市企业(yè)一季度业绩大增(zēng)，多因为销(xiāo)量(liàng)上涨和(hé)毛(máo)利率提(tí)升共同(tóng)推动(dòng)；“五一”旅游出行火爆，交通运(yùn)输部数据(jù)显示，假(jiǎ)期前三天(tiān)日(rì)均发送人数(shù)和2019年、2021年基本持平。这意味着油脂餐(cān)饮端消(xiāo)费(fèi)亮眼(yǎn)，假(jiǎ)期后，现货(huò)普(pǔ)遍存在一轮补库需(xū)求(qiú)。未(wèi)来很长一段时间，餐(cān)饮(yǐn)端将持续(xù)成为支撑(chēng)油(yóu)脂需求的(de)重要力量。另一方面，国内大(dà)豆压榨企业5月(yuè)上旬仍(réng)出现不同程度的(de)停机计划，市场(chǎng)现货供(gōng)应仍有偏紧张情(东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗qíng)况，豆油(yóu)累库速度(dù)放缓；而棕榈油方面，产地库(kù)存出(chū)现超预期下(xià)降。GAPKI数据显(xiǎn)示(shì)，印尼棕(zōng)榈油2月库存环比下降(jiàng)15％至264万(wàn)吨，其(qí)中产量(liàng)425万吨，出口291万(wàn)吨，印尼国内消费180万吨，分项数据和1月几乎持平。机(jī)构预期(qī)马来西亚棕榈油4月(yuè)产量环比(bǐ)增(zēng)0.9％至130万吨，出口环比下降19.3％至120万吨，由此推算(suàn)4月库存环比减少10％至151万吨。

　　与此同(tóng)时，海(hǎi)外市(shì)场方面，受到马来西亚棕榈油库(kù)存减少的(de)预期(qī)支(zhī)撑，BMD毛棕榈油(yóu)期(qī)货价格在(zài)本周累计(jì)上涨超(chāo)7％。“节前马来西(xī)亚棕榈油整体数据偏弱，出口月度环比下降，且产(chǎn)量降(jiàng)幅不足，导致市场(chǎng)情绪略显悲观。但(dàn)在价格持续(xù)下(xià)跌(diē)后，利空(kōng)落地效应以及机构(gòu)对于4月马来(lái)西亚棕榈油库存(cún)预估超(chāo)预期(qī)下降的(de)乐观情绪，推动期(qī)价快速反弹，而(ér)库存预估下降的原因来(lái)自于(yú)马来(lái)西亚国(guó)内消费(fèi)需求的增加。”中辉(huī)期(qī)货(huò)油脂油料(liào)分(fēn)析师(shī)贾晖表示，外盘带动内盘(pán)油脂(zhī)价格上行，而豆油(yóu)及菜(cài)油(yóu)自身(shēn)基(jī)本面供应(yīng)增加(jiā)的利空因素逐步弱化也对(duì)盘面带来一(yī)些支持。

　　宏观和基本面，谁将起到(dào)主(zhǔ)导作用？

　　据外(wài)媒报道(dào)，周五公布(bù)的一项调查显示(shì)，全球第二大棕榈油(yóu)生产国(guó)——马来西亚(yà)截至4月底的棕榈(lǘ)油库存料(liào)降至11个(gè)月以来最低水(shuǐ)平，因(yīn)产量持(chí)平且(qiě)马来西亚国内(nèi)使用量增加。受访的九位(wèi)分(fēn)析师(shī)和贸(mào)易商(shāng)预估中值显示(shì)，棕(zōng)榈(lǘ)油库存料较3月减少9.8％至151万吨，连续第三个月减少并(bìng)触(chù)及2022年5月以来最低水平。

　　与此同时(shí)，国内(nèi)棕榈(lǘ)油库存(cún)也(yě)由升转(zhuǎn)降，刷新5个半月的最低水平。中(zhōng)国(guó)粮油商务(wù)网监测数据显(xiǎn)示，截至2023年第17周末，国(guó)内棕榈油库(kù)存总量为77.9万吨，较上周减少4.5万吨(dūn)；合同量为4.7万吨，较上周(zhōu)增加0.7万吨。其中24度及以下库(kù)存量为73.6万吨，较上(shàng)周减(jiǎn)少4.5万吨；高(gāo)度库存量为4.2万吨，较上(shàng)周减少(shǎo)0.1万吨。

　　“虽(suī)然马来西亚和国内棕榈油库存都在下降(jiàng)，但原因各有不同。马来西亚(yà)棕榈油库存下降的主要原因来自于产量的季节性减产以及(jí)印尼国内(nèi)出口政策限制导致的棕榈油出口较(jiào)好。而国(guó)内棕榈油(yóu)库(kù)存大(dà)幅下降，主要是(shì)受到(dào)年初(chū)国(guó)内(nèi)疫情防控措(cuò)施(shī)优(yōu)化调整带来(lái)的餐饮(yǐn)消费的增加，同时豆棕(zōng)现货价差高位运行导(dǎo)致棕榈油替代性能大大(dà)增(zēng)强(qiáng)，也进一步刺激了(le)棕(zōng)榈油的(de)消(xiāo)费。

　　虽然马(mǎ)来西亚(yà)及中(zhōng)国棕(zōng)榈(lǘ)油库(kù)存下降(jiàng)，但由(yóu)于印(yìn)尼5月出(chū)口政策出现调整，将允许更多(duō)的(de)棕榈油(yóu)出口，市场(chǎng)对于马来西亚棕(zōng)榈(lǘ)油5月出口数据保持谨慎态度。中国和印度作为(wèi)全(quán)球(qiú)主要的棕榈油进(jìn)口(kǒu)国，虽然库存都(dōu)不同程度下降，但都仍处于历(lì)史较高水(shuǐ)平，若棕榈油(yóu)价格上涨，将(jiāng)抑制(zhì)其(qí)消费和进口(kǒu)积极性。”贾晖表(biǎo)示。

　　据侯雪玲介绍(shào)，对于棕榈(lǘ)油产(chǎn)地来说，每年的1—4月属于去库(kù)周期，因产(chǎn)量处于年内低位(wèi)，无法满足(zú)当月需求。今年4月国际豆棕倒挂(guà)以及需求国库(kù)存偏(piān)高，棕榈油出口需求差，但依然没(méi)有(yǒu)扭(niǔ)转去库趋(qū)势(shì)。可以说(shuō)，产量绝对水平低是去库的主(zhǔ)要原因。后期(qī)随着产量季节性增(zēng)加，棕榈油重新累库也是必然趋势。

　　国内方面，侯雪玲认为，棕(zōng)榈油(yóu)的(de)去(qù)库更多是供(gōng)需双重推动(dòng)的结果。随着产(chǎn)地挺价(jià)，进口利润差，棕榈油到港压力下降，月均到(dào)港量(liàng)30万吨左右。更为重要(yào)的是(shì)，国(guó)内油(yóu)脂餐(cān)饮需(xū)求旺盛，随着气(qì)温升(shēng)高，棕(zōng)榈油使(shǐ)用(yòng)限(xiàn)制(zhì)减(jiǎn)少(shǎo)，棕(zōng)榈(lǘ)油表观消费同比几乎翻倍。国内棕榈(lǘ)油要想重新累库，需(xū)要进口增加(jiā)，也就是说进口利润打(dǎ)开，产地让利，这至(zhì)少(shǎo)需(xū)要产(chǎn)地库存压力明(míng)显恢复才(cái)有(yǒu)可(kě)能(néng)。因此，未来产(chǎn)地的累库必(bì)将(jiāng)早(zǎo)于国内，存(cún)在节奏差。

　　“从目前的(de)市场(chǎng)情况来(lái)看，短期内缺(quē)乏明(míng)显利多因素驱动，因(yīn)此棕(zōng)榈油(yóu)上涨缺乏可持续性。不过，从更长的年度时间周期来看，在厄尔尼诺气候的预(yù)期下，棕榈油(yóu)有望逐步进入中期(qī)企(qǐ)稳阶段。后续(xù)需要密(mì)切关注厄尔尼(ní)诺气候的发生和持续(xù)情况。”贾晖认为。

　　在许多市(shì)场(chǎng)人士(shì)看(kàn)来，今年(nián)仍(réng)是“宏观大年(nián)”，宏观层(céng)面对于(yú)大(dà)宗商品的(de)影(yǐng)响仍(réng)然起到主导作用。那么，对于油(yóu)脂市场来说是(shì)这样吗？

　　“美联储加息周期接近尾声，欧洲央行在周四也(yě)放慢了(le)激进(jìn)紧缩的步伐(fá)。在外围(wéi)利(lì)空阶段(duàn)性出(chū)尽(jǐn)后，大宗商品市(shì)场情绪(xù)出现(xiàn)反弹(dàn)。不过，随着美联(lián)储会议(yì)的(de)结束，市场焦(jiāo)点仍将集中在美国(guó)银行(xíng)业的任(rèn)何(hé)可能(néng)的(de)风险蔓(màn)延，对此仍需(xū)保(bǎo)持谨慎态度。对于(yú)油脂来说，目前(qián)基本面仍然多空交织。当前年度(dù)加拿大(dà)油菜籽(zǐ)的(de)丰(fēng)产对国内市场的压力(lì)持(chí)续(xù)存在，5—6月(yuè)进口大(dà)豆大量到港的预期(qī)对豆系品种带来压(yā)力，另外国内(nèi)棕榈油(yóu)整(zhěng)体库(kù)存偏(piān)高也使(shǐ)得(dé)油脂整(zhěng)体的(de)行情难以表现得特别强势。不过(guò)，油脂的(de)估(gū)值在(zài)偏(piān)低(dī)的油粕比和当前年度南美大豆的减(jiǎn)产预期的逐渐兑现(xiàn)背景下，又(yòu)显(xiǎn)得处(chù)于(yú)偏(piān)低水平。在此情况下，油(yóu)脂似乎难以(yǐ)表(biǎo)现出独(dú)立走势(shì)，单边行(xíng)情仍将比较多地被宏观(guān)因(yīn)素(sù)主导。”巩力赫表(biǎo)示。

　　而(ér)在贾晖看来，由(yóu)于美联储加息已经在市场预(yù)期当中(zhōng)，因此对大宗商品市场的(de)利空影响有限。对于油(yóu)脂(zhī)市(shì)场来说，虽(suī)然生物柴油消费(fèi)占比不低，比如棕(zōng)榈油工业(yè)消费占(zhàn)到(dào)产(chǎn)量30％以上，欧盟工(gōng)业消费和食用消(xiāo)费各占一半，但各(gè)国生物(wù)柴油政策比例一段时期内(nèi)是固定的，不(bù)会因(yīn)为原油及宏观(guān)市场的波动，而出现生物(wù)柴油(yóu)产量的大幅波动，加上油(yóu)脂(zhī)食用作为(wèi)消费必(bì)需(xū)品(pǐn)，宏观因(yīn)素影响有限，因此油脂自身基本面对价格波动仍然将起到主导(dǎo)作用。

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