4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìn清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢g)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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