近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资者冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷对于能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即(jí)使外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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