原(yuán)本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一(yī)如(rú)既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存(cún)很大，对(du水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字ì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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