上市(shì)公司(sī)退市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个(gè)交易日低古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人于1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股(gǔ)票及其(qí)可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而强(qiáng)制退市的(de)可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触(chù)及退市指标被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市(shì)，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和股票(piào)双重属性(xìng)，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不(bù)赔。在(zài)可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现因正股(gǔ)退市而退市(shì)的情况，也(yě)未发(fā)生过(guò)实(shí)质性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违(wéi)约(yuē)历史或将被(bèi)打破，可转债(zhài)信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退(tuì)市后(hòu)，依然可(kě)以执行赎(shú)回(huí)和回(huí)售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公司(sī)是(shì)因经营不善(shàn)导致退(tuì)市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的(de)可能(néng)性较大。而(ér)如果启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者(zhě)蓦(mò)然发现，“长期(qī)稳定的羊(yáng)毛”不稳定了(le)。事实上，可(kě)转债退市并(bìng)非完全出乎意(yì)料(liào)，早已在相关规(guī)则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根据(jù)交易所上市(shì)规则(zé)，上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)被(bèi)终止上市的，其(qí)发行的(de)可转债及其(qí)他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股(gǔ)退市难、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制改革的(de)持续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快(kuài)，常态化(huà)退市(shì)机(jī)制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上(shàng)升。退市，或将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学(xué)会优择品种古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人，规避风险。在选择债券(quàn)时，要(yào)理性评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时(shí)，应远离正股业绩(jì)表现不(bù)佳、估值较低、退市(shì)风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随(suí)市场下(xià)跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩的标(biāo)的。并(bìng)密(mì)切关注可(kě)转债(zhài)市场风格变化，及时调(diào)整配置比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市后是否(fǒu)仍(réng)存在交(jiāo)易可(kě)能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强(qiáng)化(huà)发行前的信用评(píng)级，对(duì)于(yú)信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保(bǎo)资产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要(yào)求(qiú)，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根本(běn)性的变(biàn)化。过去(qù)一些“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路行(xíng)不通了，一些规则制度上的短板不能视(shì)而(ér)不见(jiàn)了。各市场参与主体(tǐ)还需顺(shùn)时(shí)应(yīng)势，调整包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共促(cù)A股市场健(jiàn)康(kāng)稳定(dìng)发(fā)展。

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