2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三(sān)季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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