5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性(x436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡ìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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