4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zà物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖i)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月(yuè物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有关》

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