金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片)满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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