期货日报记者了解到，此轮反转(zhuǎn)过程中(zhōng)，市场风格不断(duàn)变化，领涨品种从(cóng)豆油切换到棕榈(lǘ)油(yóu)，领涨月份从主力转(zhuǎn)换到近月(yuè)，反映了市场交易(yì)逻辑改变(biàn)。

　　据光大期货分析师侯雪(xuě)玲介绍，五一(yī)餐饮业(yè)火爆，美团(tuán)预测五一堂食订座率同比2019年增长205％，市场对油脂消费预期(qī)乐(lè)观，确认(rèn)了油脂大消费基调(diào)，且(qiě)认为节后油(yóu)脂将迎来补库需求。“因海关对大豆(dòu)检验要求增(zēng)加、检(jiǎn)验(yàn)频度增加，大豆通过慢，供应压力后移，市场担(dān)忧豆(dòu)油产量或不及预期(qī)，豆油(yóu)累库放慢(màn)甚至去库。”侯雪玲表示，但随(suí)后咨询(xún)机构数据显示大豆压榨保(bǎo)持较高水平(píng)，豆油库存加(jiā)速(sù)攀升，豆油紧张逻辑证(zhèng)伪。

　　“受(shòu)到(dào)需求(qiú)表(biǎo)现不佳及后期大豆(dòu)高到(dào)港带来的累(lèi)库(kù)趋势压制(zhì)，豆油整体一(yī)直(zhí)是(shì)不温不(bù)火；菜油整体受到需(xū)求难以消(xiāo)化(huà)供给的压(yā)制，前期(qī)表现弱势但在加(jiā)拿大题材(cái)出现后反弹(dàn)迅猛。相(xiāng)比之下，棕榈(lǘ)油(yóu)在产地及国内持(chí)续去库的加持下，表(biǎo)现最为(wèi)亮眼(yǎn)，也是本轮(lún)油(yóu)脂上涨的领头(tóu)羊。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师(shī)石丽红(hóng)表示，此次油脂反弹较(jiào)为(wèi)凌厉，棕(zōng)榈油连(lián)续几(jǐ)日出(chū)现(xiàn)3％以上的(de)涨幅，一(yī)点都不(bù)拖泥带(dài)水，一(yī)定程度反应了前(qián)期超跌后(hòu)的(de)市场心态。

　　记者了解到，本(běn)轮反弹中连棕领涨(zhǎng)，主要源(yuán)于马(mǎ)棕4月(yuè)供需数据偏紧的预期。

　　上周(zhōu)五主要机构公布的数据显示，马(mǎ)棕4月产量不及预期，马棕4月(yuè)库存环比可(kě)能大幅下降，进一步支撑了马棕及连棕(zōng)盘面的反弹。

　　据新湖期货分析师(shī)陈燕(yàn)杰(jié)介(jiè)绍，4月马棕出(chū)口(kǒu)环比显著下降19％—20％，主因国际棕(zōng)榈油近期的价格(gé)优势(shì)相比(bǐ)豆油及葵油大幅缩窄，导致(zhì)国(guó)际需求(qiú)减弱。

　　“前几日彭(péng)博、路透预估4月马棕产量130万吨，环比几乎持平。出口预估120万(wàn)吨，环比减少19％。库存预估151万—153万吨，相比3月库存167万吨下(xià)降比较(jiào)明显。但(dàn)上周五到(dào)周一，大华继显及MPOA给出的4月全月产量环比减幅更大，MPOA预估(gū)环比减8％。”陈燕(yàn)杰表示，若产量预期(qī)兑现，4月(yuè)马棕库存或仅(jǐn)140多万吨(dūn)，已经是(shì)历史(shǐ)极低库存水(shuǐ)平，库存环比(bǐ)减幅可能15％左右。

　　“4月马棕(zōng)产量偏低主(zhǔ)要(yào)在于(yú)当(dāng)月假期较多，工作日偏少。因马来种植园的印尼工人要返(fǎn)乡庆祝开(kāi)斋(zhāi)节，通常开斋(zhāi)节当(dāng)月马(mǎ)棕产量环比数(shù)据(jù)有(yǒu)偏低倾向。今年印尼(ní)开(kāi)斋(zhāi)节假期从4月19—25日，且随后是国际(jì)劳动(dòng)节假期，预(yù)计(jì)因此印尼工人返乡偏慢导致(zhì)当月产量环比(bǐ)降幅较(jiào)往年更大。”陈燕杰说(shuō)。

　　在(zài)业内人士看来，三个品种表现强(qiáng)弱与各自的国内外供需、消息面有(yǒu)直接关系，阶段性的宏(hóng)观(guān)企稳及情绪修复也是此轮油脂反弹(dàn)的重要前提。

　　“外围(wéi)市(shì)场尤其是美(měi)国经(jīng)济衰退及风险(xiǎn)事件的担(dān)忧情绪缓和，令原油(yóu)及(jí)国内(nèi)商品短期偏强，是(shì)国内油脂反弹的重要环(huán)境(jìng)因(yīn)素。”陈(chén)燕(yàn)杰表示，上周五(wǔ)晚间公布(bù)的美(měi)国非农(nóng)就业(yè)等数据全面超(chāo)预期。此外，耶伦也(yě)在敦促国(guó)会提高联邦(bāng)债(zhài)务上限。这些消息，从边际上缓解(jiě)了(le)因美国(guó)银行(xíng)业危机(jī)、债务上限到期、短期较差经济数据带来(lái)的美国(guó)经(jīng)济低迷及衰退担忧，国际原油随(suí)之止(zhǐ)跌回升。

　　陈燕杰(jié)认(rèn)为，综合宏观(guān)环境(jìng)（欧美(měi)经济衰(shuāi)退预期、美国(guó)银行业危机、美国债务上限等），考虑巴西大(dà)豆(dòu)卖压有(yǒu)所减(jiǎn)轻(qīng)但(dàn)仍将持续(xù)、美(měi)豆新(xīn)作(zuò)目前(qián)播种顺(shùn)利、棕(zōng)榈(lǘ)油产地处于季节性增产季、欧(ōu)洲新菜籽上市(shì)等因(yīn)素，油脂本(běn)轮可定义(yì)为反弹。

　　上涨根基不牢 业内人士不看(kàn)好(hǎo)油脂反弹的持续性

　　值得(dé)注意的是，当前，因(yīn)宏观(guān)和基本面的压制依然存在，受访人(rén)士对油(yóu)脂此轮反弹的(de)持续(xù)性并(bìng)不乐观。

　　“从基本面来看，在油脂(zhī)供应改善倾(qīng)向较强的背景下，我们(men)预期油脂很难具备持续(xù)的上行基础，此轮超跌反弹或(huò)难(nán)持(chí)续太久。”石丽红表(biǎo)示(shì)。

　　在侯雪玲看来，国内油(yóu)脂需求好于(yú)2022年，但(dàn)不及2021年(nián)，且5—6月是消费淡季，市(shì)场对于(yú)需(xū)求不宜过分乐观。而从时间节点上来看，油脂整(zhěng)体(tǐ)也将进入(rù)增库周期，在业内人士看来，进入(rù)增库周期(qī)已(yǐ)是事实，这也将抑(yì)制油(yóu)脂反弹空间。

　　对此，陈燕杰(jié)表(biǎo)示，从国际棕榈油产(chǎn)地看，目前是季节性(xìng)增(zēng)产季，中期产地库存趋向回升。但当前马棕库存很低，马棕供需转为充(chōng)裕预计还需要几个月的时间(jiān)。

　　“产地(dì)棕榈油连续几个月的(de)去(qù)库(kù)是建(jiàn)立在(zài)1—4月产量偏低的(de)基础(chǔ)上(shàng)，但在倒挂的豆(dòu)棕(zōng)价差及(jí)主(zhǔ)需求国高(gāo)库存带来的并不算(suàn)好的出口前景(jǐng)下，后续产地库存累库倾向较(jiào)强。”石丽红(hóng)表示。

　　记者了(le)解到，1—2月为棕榈油传统低产期，3月马来西(xī)亚出现洪(hóng)涝，4月下(xià)旬则有开(kāi)斋节的扰乱，过去几个月马棕产量表现不佳导致了棕榈油的连(lián)续去库。然而(ér)，开斋节后棕榈油一般有着(zhe)超于正(zhèng)常季节性的(de)产量表(biǎo)现(xiàn)。

　　“鉴于开斋节处于4月下旬(xún)，预(yù)计马棕5月全月的产量环比增幅可能(néng)还会更高，这(zhè)预计将为马来(lái)西(xī)亚带来显(xiǎn)著的累库压(yā)力，不(bù)利于产(chǎn)地报价及(jí)棕榈(lǘ)油期价的持续上行。”石丽红(hóng)称(chēng)。

　　同样，在侯雪玲看来，国内未来两个月油脂市(shì)场累库(kù)为主，大(dà)豆(dòu)检验只影响大(dà)豆供(gōng)给的节奏但不会消化供(gōng)应什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空压力，根据船(chuán)期初步(bù)推(tuī)算，5—6月(yuè)国内大豆月均到港950万吨、油菜籽(zǐ)月(yuè)均到港50多万(wàn)吨(dūn)、油脂直接进口月均30多(duō)万吨，那么油(yóu)脂单月供应在(zài)230万吨(dūn)以上，超过了2021年5—6月220万吨平均消费量。

　　“从国内(nèi)油脂库(kù)存(cún)走(zǒu)势来(lái)看，国(guó)内(nèi)菜油库存(cún)从年初以来(lái)早(zǎo)就已经(jīng)进入累库状态。截(jié)至5月5日，华东(dōng)菜油库存34.75万吨，周比增19％，同(tóng)比增75％。随着巴(bā)西大(dà)豆到港(gǎng)带来压榨整体回升，豆(dòu)油的累(lèi)库(kù)趋势也已经比较明显，截至5月5日，国内豆油商业库(kù)存78.99万(wàn)吨，虽同比下滑，但周比增近(jìn)10％，已连续三周累库(kù)。后期从库存季(jì)节(jié)性角度来(lái)看，整体累(lèi)库(kù)倾向也较为明显。”石丽红(hóng)表(biǎo)示，目(mù)前唯一呈(chéng)现(xiàn)库存下滑(huá)的油脂是近月进(jìn)口(kǒu)不太足的棕榈油，但(dàn)产地棕(zōng)榈油有望在(zài)开斋节后(hòu)开启累库，带(dài)来远月棕榈油进(jìn)口利润改(gǎi)善及(jí)新(xīn)增买船。

　　在陈(chén)燕杰看来，增库确(què)实会限(xiàn)制油脂(zhī)反弹空间，但国内油脂油料多(duō)数进口为主，成本(běn)端原料的供(gōng)需及价格的变化对(duì)油脂行(xíng)情(qíng)的影响(xiǎng)要更大(dà)一些(xiē)。后(hòu)期，市场需(xū)关(guān)注(zhù)巴西大豆贴水是否进(jìn)一步反弹，美豆(dòu)新作面积预(yù)期，国际棕榈油产地累库(kù)情况(kuàng)及(jí)国际菜油葵油价(jià)格变(biàn)化。

　　此外，值得(dé)关(guān)注的是，宏观(guān)风(fēng)险并没有完全消(xiāo)散(sàn)，全(quán)球经济预期、美(měi)高利(lì)息对大宗商品需(xū)求传(chuán)导等影响或更大。

　　“在宏观风险尚未释放(fàng)完(wán)全，市场随(suí)时(shí)可能重新聚焦宏(hóng)观风(fēng)险，且油(yóu)脂整体供应改(gǎi)善的背(bèi)景下，油脂并不具备持续性反弹的基(jī)础，后期涨(zhǎng)势(shì)预计(jì)放缓。”石丽红称(chēng)。

　　基于以上(shàng)判断，业内人士(shì)不看好油脂(zhī)反弹的持(chí)续性(xìng)和高(gāo)度。在(zài)侯雪(xuě)玲看来，每(měi)次反弹乏力都是空单入场(chǎng)机(jī)会，合约上(shàng)建议(yì)选择远(yuǎn)月合(hé)约，品种中首选豆(dòu)油。待供需报告发布(bù)后可择机(jī)考虑(lǜ)棕(zōng)榈油(yóu)空单及菜棕(zōng)价差做(zuò)扩(kuò)。

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