来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(ch气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别éng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别ong>3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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