5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动年(nián)末(mò)不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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