事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两强，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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