2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价(jià)润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素