金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。 建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗p>

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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