金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前(qián)价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落。随(suí)着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足(zú)的。进入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继(jì)续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价(jià)格(gé)短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是(shì)随着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近(jìn)年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，不(bù)符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点jīng)济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的(de)经济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点(ruò)于(yú)传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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