4月美国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(s殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地hù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为2殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地9.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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