4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低(dī)于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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