4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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