金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧(j苏修是什么意思，苏修是什么意思ù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　<苏修是什么意思，苏修是什么意思strong>通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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