4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程réng)然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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