金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的e="BOX-SIZING: border-box">李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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