来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次strong>

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各(gè)行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。