文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。<无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋/strong>

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹