金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债(zhài爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗)务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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