文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天(mín)存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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