5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品>

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(z公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品hōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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