5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介(爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语jiè)相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xu爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语é)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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