金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数)发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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