4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加浴资都包括什么 浴资是门票吗鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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