2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效(xiào山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思)率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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