文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法strong坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法>受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大