近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释基于公司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问(周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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