公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元tā)进一(yī)步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系(x1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ì)统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公(gōng)募基(jī)金(jīn)结(jié)算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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