《基金经(jīng)理(lǐ)投资(zī)笔记》宏观(guān)策略系列(liè)

　　把(bǎ)脉经济周期拐(guǎi)点 实现(xiàn)财富管理升级

　　作者：魏 凤 春(chūn)（博士），创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士(shì)），创(chuàng)金合信基(jī)金基金经理

　　乱(luàn)云飞渡仍从(cóng)容(róng)

　　上期分享中（查看原文），我们提出了5月是(shì)乱花渐欲迷人眼，一个大的(de)背景(jǐng)是市场进入了战略相持阶段，进攻和防(fáng)守的理由都(dōu)不(bù)是非常(cháng)清晰。周末中(zhōng)央(yāng)发布(bù)长期的产业政策，电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗基调是(shì)清(qīng)晰(xī)的，但那(nà)是诗和远方(fāng)，是战略(lüè)性(xìng)的布(bù)局，很多投资者更喜(xǐ)欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在巴菲特(tè)的老(lǎo)家奥巴哈(hā)举行，吸引了(le)全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的目(mù)光，投资者总(zǒng)希望可(kě)以(yǐ)从中寻(xún)找到投(tóu)资的秘诀(jué)，价值(zhí)投资的(de)道虽相同，但法(fǎ)、术、器是各异的。不仅如此，伯克希尔决策者对(duì)宏观(guān)环(huán)境(jìng)的担(dān)忧，对数字技术的批判，很多(duō)与会者收获的可能不是清晰(xī)的思路，而(ér)是在迷(mí)宫中又多走了一圈(quān)。

　　一(yī)、市场陷入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五穷(qióng)、六绝(jué)、七(qī)翻身”的说法，谨慎的A股投资者也开(kāi)始考虑Sell in May,一(yī)个很重(zhòng)要的理由是根据惯例，银(yín)行保险等利好兑现后往往(wǎng)是(shì)市场开始(shǐ)调整的开始(shǐ)。A股投资历来(lái)是有季节(jié)性的，但这(zhè)未(wèi)必(bì)是历史的铁律，比如2022年(nián)5月市(shì)场在新的政策基调下(xià)开始(shǐ)全面大反攻。我们需要因时而变，投资(zī)者需要(yào电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗)考虑到(dào)当(dāng)前(qián)的市场背景已经和之(zhī)前有很大的(de)不同。当(dāng)前(qián)市场进入战略僵持阶段(duàn)的一个重要理由是除了逻辑推演，很(hěn)多重要(yào)问题很难用(yòng)清(qīng)晰的事实来验证。谨慎的投资者往往是见好就(jiù)收或者谋(móu)定而后动，因此(cǐ)才(cái)有(yǒu)了上述的猜测。

　　市场不清(qīng)楚的地(dì)方在(zài)哪(nǎ)里呢(ne)？

　　第(dì)一，从内部看，市场已(yǐ)经提前交易了政策的方向，而且今年国内的政策(cè)本身也不是大开大合。新出台的政策更(gèng)多(duō)地在落(luò)实上(shàng)，较少新的(de)提法。

　　第二，从外部(bù)看，美联(lián)储依然在通胀、就业数据、金融数据和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第三(sān)，从投资主线(xiàn)看，数字(zì)经(jīng)济和中特估依然既(jì)有政策、也有业绩或者有未(wèi)来预期的业绩改善，但短期(qī)游戏、传媒、中特(tè)估与其他(tā)板(bǎn)块(kuài)分化较为极致，也(yě)是不争的事实。除了这两条主线(xiàn)外，金融、消费和公用事业(yè)有(yǒu)反弹，但难以成为持续的配置主题，新能源崩坏的筹码预期也(yě)决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易(yì)行为看(kàn)，投资者(zhě)并(bìng)未形成(chéng)一致预期。随着一(yī)季(jì)报的披(pī)露，市场(chǎng)阶段性(xìng)发(fā)挥了对盈(yíng)利现实(shí)的定(dìng)价效率。具体表现为，业绩出现(xiàn)一定(dìng)修复和表现(xiàn)有韧(rèn)性(xìng)的金(jīn)融、中药、电(diàn)力、中(zhōng)特估(gū)主题(tí)以及TMT中的游戏(xì)传媒(méi)等表现较好(hǎo)，家电此前也(yě)有一定表现。不过(guò)，随着业绩的公布反(fǎn)而出(chū)现了(le)一(yī)定(dìng)的买预期卖现实的操作。当然，相(xiāng)对而(ér)言市场(chǎng)也有定价效率不稳(wěn)定的一面，同样是业绩修复或有韧性的农林牧渔、新(xīn)能源和(hé)消费板块，整体表现则(zé)一(yī)般。

　　二、市场僵持的原因：一季(jì)报显示企(qǐ)业盈利仍在磨底阶段

　　短期市场的核心矛盾(dùn)在于缺乏特(tè)别明(míng)显的(de)亮(liàng)点，TMT主线(xiàn)前期超额收益(yì)过于(yú)显著，目前除(chú)了游戏、传媒一(yī)枝独秀(xiù)外，其(qí)他TMT细(xì)分领域阶(jiē)段性有所回(huí)调。中特估相(xiāng)关的基(jī)建、银行、石油、出(chū)版等板块盈利有支撑(chēng)、估值(zhí)也较低，因(yīn)此在最近(jìn)市(shì)场调整的(de)时(shí)候整体表现较好。在这两条(tiáo)我们看好的全年主线之外(wài)，市场(chǎng)部分(fēn)定(dìng)价了一季报行情，但(dàn)核心问(wèn)题在于当(dāng)前(qián)盈利(lì)仍处在磨底阶段(duàn)。扣除(chú)金融和两(liǎng)桶油，A股的盈利还在(zài)下滑，这意味着短期盈(yíng)利很难撑起A股系统(tǒng)性的行情。所以，我们看到这两条主线之(zhī)外其他业绩尚可的板(bǎn)块，整体(tǐ)反弹(dàn)的(de)幅度都相对有限(xiàn)。消费的盈利有(yǒu)一定的修复，而市场(chǎng)由于(yú)前期(qī)的悲观情绪(xù)尚未对其定价(jià)，这可(kě)能(néng)蕴(yùn)含阶段性交易机会。

　　电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗ng>三、战略(lüè)性布局是清晰(xī)而明确的：政策关(guān)注(zhù)产(chǎn)业升级和人的问题(tí)

　　近期国内也处于一个会(huì)议密(mì)集召开的(de)阶段，政(zhèng)治局(jú)会议、中央财经(jīng)委会议和国常会相继召(zhào)开。决策层对(duì)于当前经济复苏动力不足(zú)、复苏势头不稳的(de)问(wèn)题，有(yǒu)着清(qīng)醒的认识，短期(qī)的工(gōng)作(zuò)重点是恢复和扩大需求，但同时也(yě)明确不会再走老路——不会(huì)通过低水平的债务扩(kuò)张(zhāng)来刺激经济，而(ér)是(shì)聚焦实(shí)体经济的产业升级，推进产业智能化、绿色(sè)化、融合(hé)化。

　　现代产业体系下(xià)的融合(hé)发展

　　这次财经委会议的(de)一个新提(tí)法是“坚(jiān)持三次产(chǎn)业融(róng)合(hé)发展，避免割裂对立；坚持(chí)推动传统产业转型升级(jí)，不能当(dāng)成(chéng)‘低端(duān)产(chǎn)业’简单退出”，这(zhè)个提法很重要。我们(men)去年底强调接下来一(yī)段(duàn)时(shí)间的政策需要强调均衡性和系统性(xìng)，才能形成经济发展的合(hé)力(lì)。卡脖(bó)子(zi)的领域要重点支持和发(fā)展，但(dàn)是(shì)经济的运(yùn)行是(shì)一个完整的系统，生产和消费、实体经济(jì)和金融支撑、高科技(jì)领域和低技术领(lǐng)域(yù)、融资-设计-制(zhì)造—物流-销售(shòu)-服务等各方面需要协(xié)调发展，大(dà)家的(de)信心慢(màn)慢恢复、收入(rù)慢慢恢复，才能够真正把需求拉动起来。不能够孤立、片面地理解和执行政策，毕竟即使是(shì)芯片这么最高科技的领域(yù)，它的下游需(xū)求也主要(yào)来(lái)自消费电子产品(pǐn)中的手机、汽车(chē)、智能家居等等，没有需求(qiú)的(de)拉动，产业的(de)发(fā)展就(jiù)缺乏良性(xìng)循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另外(wài)，最近政策讨(tǎo)论的一个重点(diǎn)是人(rén)，作为投资生产拉动(dòng)核心的企业家、作为人力资源重点的(de)人才、承载民(mín)族(zú)未来的新生(shēng)人口、需(xū)要关注的(de)老龄人口。当前中(zhōng)国的发展(zhǎn)逐渐从资本(běn)和劳(láo)动要素(sù)拉(lā)动转(zhuǎn)向人力资(zī)源(yuán)拉动，技术(shù)创新成(chéng)为(wèi)能否突破内(nèi)外部(bù)约束的关键。技术创新能力取决(jué)于制度保障(zhàng)下(xià)的(de)主观能动性(xìng)，在经历了过去几年的非(fēi)常态(tài)之后(hòu)，在内外部不确(què)定性的制(zhì)约下，如何(hé)让当(dāng)前每个(gè)主体充(chōng)满信心、充(chōng)满主(zhǔ)观能(néng)动性，是政策的重心。以人工智能为代表的(de)数字经济大(dà)发展(zhǎn)，有可(kě)能能够帮助我们适当缩小国际竞争中人力资源(yuán)的差距，这需要(yào)从(cóng)一个更高的角度理解人工智能和数字经济。

　　四、乱(luàn)云飞(fēi)渡仍从容：乱战之后的投(tóu)资路径

　　5月的(de)市场，看起来是战略僵持阶(jiē)段的(de)乱战。接(jiē)下(xià)来的政策力度和效果有多大、盈利能否实质性的反(fǎn)弹、经济复苏(sū)的(de)斜率是否面临(lín)趋(qū)缓的(de)压(yā)力、海外(wài)的潜在风险(xiǎn)到底有多大、美(měi)联储到底下一步(bù)面临的是什(shén)么样的(de)经济形势等(děng)，投资者(zhě)希望(wàng)渐次判断上述一系列的重要(yào)问题的(de)程度，并据此(cǐ)进(jìn)行(xíng)布(bù)局。

　　从这个意义上(shàng)讲，5月交易机会(huì)可能更均衡(héng)、但(dàn)也更脆弱，当前可能(néng)是一(yī)个(gè)布(bù)局的好(hǎo)阶段，而未必会是收(shōu)获的阶段(duàn)。投资(zī)者需要(yào)多一点耐心，风浪越大，下一次的鱼(yú)越(yuè)贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们从(cóng)巴菲特历次股东(dōng)大会上看到价值(zhí)投(tóu)资者(zhě)很重要的一个特质，即我(wǒ)们提倡的“道”。市场的乱(luàn)是暂(zàn)时(shí)的，随着事(shì)实的清晰，投资(zī)路径(jìng)也将(jiāng)会非(fēi)常明确。这个路径，我们从产业视角做了一(yī)下梳理，供投(tóu)资者参考。

　　具体而(ér)言：投资的(de)上限(xiàn)是产业现代化(huà)，科技自主可用，数字(zì)化、高端化与(yǔ)智能化(huà)是明确的诗与远方，需要进行战略布局。投(tóu)资的下限(xiàn)是避免系统性的风险(xiǎn)，在现代(dài)化的产(chǎn)业转型中(zhōng)，当前蕴藏风险(xiǎn)和未来跟(gēn)不上历史步伐(fá)的产业是(shì)不能进(jìn)行战略布局(jú)的。投资的中间状态(tài)是周期(qī)与消费(fèi)行业，是战术性的布局。

　　产业(yè)视角下(xià)的投资路线图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏(wèi)凤春博(bó)士，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)，投委(wěi)会委(wěi)员兼(jiān)秘书(shū)长，宏观策略(lüè)配置(zhì)部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博(bó)士(shì)，清华大学管理科(kē)学与工程(chéng)博士(shì)后。学术研究与教学以及(jí)宏观经济走势(shì)、金融产品(pǐn)分析等实务领域经验(yàn)丰富、成果卓(zhuó)著。从业23年以(yǐ)来，一(yī)直(zhí)致力(lì)于在周期波动的框架(jià)内(nèi)运(yùn)用财政的(de)视(shì)角解构宏观经济的(de)运行，将中国经济(jì)看(kàn)作一份资产，通过资本(běn)资(zī)产定价(jià)的方式来确定(dìng)其价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星(xīng)博士，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金经理、首席宏观分(fēn)析师，2022年(nián)2月加入(rù)创金合信(xìn)基(jī)金。此(cǐ)前履职博(bó)时基(jī)金，负责宏观策略、宏(hóng)观政(zhèng)策(cè)、大(dà)类资(zī)产配(pèi)置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大(dà)学(xué)经济(jì)学硕(shuò)士、博士，中国社科院经济学博(bó)士后(hòu)，学术(shù)论(lùn)文(wén)多发表于国际SSCI英文核心经济学(xué)期刊(kān)。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗