近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性(tóu)资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的(d离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性e)财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动力。

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